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投机与套利

2019.09.16

摘要

套期保值者之所以要进行期货交易,其目的是要把正常经营活动所面临的价格风险转移出去。那么,谁来承担这个风险呢?这就是另一类期货交易参与者——风险投资者,即投机者。投机者在期货市场中的交易行为包括投机和套期图利两大类,构成期货交易中的又一重要业务。
一、投机的基本概念及作用
(一)期货投机的概念
在期货市场上纯粹以牟取利润为目的而买卖标准化期货合约的行为,被称为期货投机。
(二)期货投机的功能作用
投机是期货市场中必不可少的一环,其经济功能主要有如下几点:
1承担价格风险。期货投机者承担了套期保值者力图回避和转移的风险,使套期保值成为可能。
2提高市场流动性。投机者频繁地建立仓位,对冲手中的合约,增加了期货市场的交易量,这既使套期保值交易容易成交,又能减少交易者进出市场所可能引起的价格波动。
3保持价格体系稳定。各期货市场商品间价格和不同种商品间价格具有高度相关性。投机者的参与,促进了相关市场和相关商品的价格调整,有利于改善不同地区价格的不合理状况,有利于改善商品不同时期的供求结构,使商品价格趋于合理;并且有利于调整某一商品对相关商品的价格比值,使其趋于合理化,从而保持价格体系的稳定。
4形成合理的价格水平。投机者在价格处于较低水平时买进期货,使需求增加,导致价格上涨,在较高价格水平卖出期货,使需求减少,这样又平抑了价格,使价格波动趋于平稳,从而形成合理的价格水平。
(三)投机交易应注意的事项
掌握期货知识,选择商品,充分了解合约,熟悉交易规则;确定获利目标和最大亏损限度;确保投入的风险资本额度;停止损失,确保利润的存在及增加。

 

二、期货套利的定义

期货套利是指在买入(或卖出)某一种期货合约的同时,卖出(或买入)相关的另一种期货合约,并在某个时间同时将两种合约对冲平仓的交易方式。在交易形式上它与套期保值相同,只不过套期保值是在期现两个市场上同时进行买入或卖出的反向操作,而套利是在期货市场上同时进行两种合约买卖的操作。交易者可利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价进行套利操作。由于我国期货市场正处于不断发展完善的过程中,所以国内商品期货存在的套利机会与回报要远远高于国外现有已经成熟的期货市场,这也是广大投资者面对的更多的低风险套利投资机会。

 

三、套利与一般投机交易的区别

套利是与投机交易不同的一种交易方式,在期货市场中发挥着特殊的作用。套利是利用不同(或时间不同、或品种不同、或市场不同)交易标的之间的不合理价差来谋取低风险利润的一种交易方式。在进行套利交易时,交易者关注的是合约价格之间的相互关系,而不是绝对的价格水平。如果价格变动方向与当初预测相一致,平仓时交易者即可从两合约价格间的关系变动中获利。两者之间的区别主要表现在:

1、投机交易只是利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润,而套利交易是从不同的两个期货合约之间的相对价格差异中套取利润。

2、投机交易在一段时间只作买或卖的操作,而套利交易则是在同一时间买入并卖出期货合约。

 

四、套利的特点

1、风险较小

一般来说,进行套利时,由于所买卖的合约是同类商品(或相关性较大的两种商品),所以两张期货合约价格在运动方向上应该是一致的,买入期货合约的损失会因卖出合约的盈利而抵消;或者卖出合约的损失会因买入合约的盈利而弥补。因此,套利可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护,通常其承担的风险较单方向的一般投机交易小。但应当强调的是,对商品套利的季节性和周期性趋势的研究至关重要,能否有效利用这一趋势并把握套利机会是盈亏的关键。

2、成本较低

一般来说,套利交易是两笔同时发生的交易,为了鼓励套利,国外的交易所规定套利交易的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用高,但又不及一个回合单盘交易的2倍。同时由于套利的风险较小,在保证金收取上小于一张合约,这也节省了资金的占用。所以套利的资金成本和交易成本均较低。

 

五、套利的作用

套利在本质上是期货市场上的一种投机,但与一般单方面的投机交易相比,风险较低。因为套利正是利用期货市场中有关价格失真的机会,并预测这价格失真会最终消失,从中获取套利利润。因此,套期图利者的风险是有限的。套利行为的存在对期货市场的正常运行起了非常重要的作用,它有助于使扭曲的期货市场价格重新恢复到正常水平。

1、套利行为有助于价格发现功能的有效发挥。由于影响期货市场价格和现货市场价格的因素存在一定的差异,套利者就会时刻注意市场动向,发现不正常的价格关系,利用两种期货价格之间的差价变化,随时进行套利。他们的交易结果客观地使期货市场的各种价格关系趋于正常,促进市场公平价格的形成。

2、套利行为有助于市场流动性的提高。套利行为的存在增大了期货市场的交易量,承担了价格变动的风险,排除了市场垄断,提高了期货交易的活跃程度,保证了交易者的正常进出和套期保值操作的顺利实现,有效地降低了市场风险,促进了交易的流畅化和价格的理性化,起到市场润滑剂和减震剂的作用。

 

六、套利交易的分类

(一)跨期套利

跨期套利是指在同一市场,利用同一商品在不同交割月份合约之间的价差进行套利交易。跨期套利交易是围绕同种期货合约不同交割月份的价差而展开的。不同交割月份期货合约价格之间存在一定的关联,而影响这种关系的最大因素是持仓费。根据交易者在市场中所建立的交易部位不同,跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利三种。

1、牛市套利――“买近卖远”

在正向市场上,如果供给不足,需求相对旺盛,则会导致近月合约价格的上升幅度大于远月合约价格的上升幅度,或者近月合约价格的下降幅度小于远月合约价格的下降幅度,交易者可以通过买入近月合约的同时卖出远月合约而进行牛市套利。

例一:2003年8月1日,大连商品交易所5月大豆期货合约价格为2431元/吨,9月合约价格为2505元/吨,逆基差74元。套利者分析现货需求十分旺盛,来年产量难以把握,于是决定进行牛市套利操作。买入1手5月份合约,同时卖出1手9月份合约。到10月27日,两合约价格分别升至3428元/吨和3292元/吨,套利者平仓了结,结果A0405合约每手盈利(3428-2431)×10=9970元,A0409合约每手亏损(2505-3292)×10=-7870元,盈亏相抵后每手净获利9970-7870=2100元。(未考虑手续费)。详情如下表。

牛市套利实例

开仓日:08.01

买入合约:A0405/1手/10吨/2431

卖出合约:A0409/1手/10吨/2505

价差:-74

平仓日:10.27

卖出合约:A0405/1手/10吨/3428

买入合约:A0409/1手/10吨/3292

价差:136

平仓盈亏

获利997×10

亏损-787×10

小计:210

套利结果

净获利(997-787)×10=2100

 

2、熊市套利――“卖近买远”

熊市套利的操作与牛市套利恰好相反。在正向市场上,如果供给增加,需求相对不足,则会导致近月合约价格的下降幅度大于远月合约价格的下降幅度,或者近月合约价格的上升幅度小于远月合约价格的上升幅度,交易者可以通过卖出近月合约的同时买入远月合约而进行熊市套利。

3、蝶式套利

蝶式套利是跨期套利另一常用的形式,它也是利用不同交割月份合约的价差进行套期获利,由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。蝶式跨期套利的原理是:套利者认为中间交割月份的期货合约价格与两旁月份合约价格之间的相关关系将会出现差异。

例如:(1)买入3手3月份合约,卖出6手5月份合约,买入3手7月份合约。(2)卖出3手3月份合约,买入6手5月份合约,卖出3手7月份合约。

蝶式套利是两个跨期套利的互补平衡的组合,可以说是“套利的套利”,其特点是:

(1)蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利活动。

(2)蝶式套利由两个方向相反的跨期套利构成,一个卖空套利和一个买空套利。

(3)连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约。在合约数量上,居中月份合约等于两旁月份合约之和。

(4)蝶式套利必须同时下达三个买空/卖空/买空的指令,并同时对冲。

蝶式套利与普通的跨期套利相比,从理论上看风险和利润都较小。

(二)跨商品套利

跨商品套利是指在同一市场利用两种不同的、但相互关联的商品之间期货价差进行套利交易。跨商品套利可分为两种情况:一是相关商品间的套利;二是原料与产成品间的套利。

跨商品套利必须具备以下条件:一是两种商品之间应具有关联性和相互替代性;二是交易价格受相同的一些因素制约;三是买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。

例二:7月30日,芝加哥期货交易所11月份小麦合约价格为7.5美元/蒲式耳,而11月份玉米合约价格为2.35美元/蒲式耳,前一合约价格比后一合约价格高5.15美元/蒲式耳。套利者根据两种商品合约间的历史价差分析,认为价差小于正常年份的水平,两者之间的价差应向正常水平恢复。于是决定买入1手11月份小麦合约,同时卖出1手11月份玉米合约。9月30日,两种商品合约之间的价差水平恢复正常,套利者平仓了结,盈亏相抵后净赚500美元(未考虑手续费)。详情如下表。

跨商品套利实例

开仓日:07.30

买入合约:11月小麦1手/5000蒲式耳/$7.50

卖出合约:11月玉米1手/5000蒲式耳/$2.35

价差:$5.15

平仓日:09.30

卖出合约:11月小麦1手/5000蒲式耳/$7.35

买入合约:11月玉米1手/5000蒲式耳/$2.10

价差:$5.25

平仓盈亏

亏损-$0.15×10

获利$0.25×10

小计:$0.10

套利结果

净获利$(0.25-0.15)×5000=$500

 

(三)跨市场套利

   跨市场套利是指利用同一商品在不同市场之间的价差进行套利交易。一般说来,期货品种在各交易所之间的价格会有一个稳定的价差,当两市商品价差超过了将商品从一个交易所的交割仓库运送到另一个交易所的交割仓库的费用时,交易者就可以在两个市场之间进行套利交易。跨市套利交易的基本入市点的确定是依据现货进口的成本计算的:

计算公式:(国际价格+运杂费)×(1+进口关税)×(1+增值税)×汇率+杂费=进口成本

基本上,当国内期货市场某商品价格高于同期国际市场同种商品进口至国内的成本价格时,就可以开始进行跨市套利了。

例三:2000年6月8日上海期货交易所(SHFE)9月份铜期货合约价格为17990元/吨,同日伦敦金属交易所(LME)3个月期铜合约价格为1730美元/吨。两市的价格比约为10.4,套利者认为比值进入卖沪铜买伦铜的套利区域,于是决定,卖出1手LME3个月期铜合约,同时买入5手SHFE9月份期铜合约。到9月13日,两市比值降至9.8附近,套利者决定平仓了结,盈亏相抵后净赚15000元人民币(未考虑手续费)。详情如下表。

跨市套利实例


SHFE

LME$

SHFE-8.5LME

开仓日:06.08

卖出合约:9月铜5手/25吨/17990

买入合约:9月铜1手/25吨/1730

价差:¥3285

平仓日:09.13

买入合约:9月铜5手/25吨/19830

卖出合约:9月铜1手/25吨/2017

价差:¥2685

平仓盈亏

亏损¥-1840×25

获利$287×25

小计:¥600

套利结果

净获利¥(287×8.5-1840)×25=¥15000

跨市套利的影响因素

1、运输费用。投资者在进行跨市套利时着重考虑的就是两地间的运输费用和正常的价差关系。

2、交割品级的差异。不同的交易所对同一交割品种的品质级别规定不尽相同,同时,各交易所对替代品的升贴水标准规定也有很大差异。

3、交易单位与汇率的波动。不同交易所的交易单位和报价体系不尽相同,另外,面对同一商品不同的标价货币,投资者会承担汇率波动的风险。

4、保证金和佣金成本。

(四)组合套利

组合套利指不同市场、不同商品之间的套期图利。

 

七、套利的分析方法

(一)图表分析法

在进行套利交易前,首先应对目前的套利关系用图表加以分析。在普通的交易方面,图表是决定时点的主要工具,它对价格的波动提供了历史性资料。套利图表与一般的价格图表在于它记载着不同月份的合约之间彼此相互的关系。所以,套利将图表作为分析、预测行情的工具,它并不注重绝对的价格水平,而是在图表中标出价差的数值,以历史价差作为进行套利分析的依据。

套利图表的制作方法:

1、 选取目标套利品种半年以上时间段的收盘价格进行数据统计;

2、 建议用office办公系统中的excel软件进行数据处理后画出套利品种的价差走势图;

3、 作出5日、10日均线的价差走势图表作为价差分析的趋势判断指标;

4、 必须结合套利品种的基本面信息及当前交易规则仔细研究,制定套利方案。

(二)季节性分析法

套利常常会显示出季节性的关系,即在一个特定的时间显示出价格变动幅度的宽窄差异,实践证明其符合性的程度相当高,此种套利即为季节性套利,并且在期货交易中提供了最佳获利机会。为了利用季节性进行套利,必须回溯分析多年前的价格资料和研究此种套利,并且必须将现在的供求加以考虑,然后研究确定过去的市场行为是否能够应用在未来的几年。这种类比研究法是以多种市场分析方法综合而得的分析技术,此类方法是用来证明最初激励因素能否在套利季节再度发生。为了使这种季节性的趋势增加可信度,重要的是确定明显的等量使得激励因素能发生作用。

(三)相同期间供求分析法

在收集以往套利资料时,不要将不同期间的资料拿来做比较。在期间相似的情形下,通常相同的供求力量会引起类似的套利。因此,在价格剧烈上涨的期间里,参考同期的利多市场可得到相似的价格行为。例如美国在20世纪70年代初,“逆转市场”主宰了整个行情,后来比较正常的市场结构引导市场走向,但有的供给量较吃紧的商品期货如咖啡、可可仍保持着逆转形式。了解这些引起市场不均衡的因素及特定商品对这些不均衡状况的反应,可在后来的套利中有所参考和借鉴。

 

八、套利的注意事项

1、 下单报价时明确指出价格差。

2、 套期图利必须坚持同时进出。

3、 不能因为低风险而做超额套期图利。

4、 不要在陌生的市场做套利交易。

5、 不要用套利来保护已亏损的单盘交易。

6、    应注意套期图利的佣金支出。


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